欧皇证券杨德龙：一轮慢牛长牛行情有望成为拉动经济增长的“第四驾马车”

　　9月份美联储降息概率大幅提升，虽然之前美联储主席鲍威尔一直是比较鹰派的表态，表示不会在通胀降下来之前进行降息，但是最近美国公布的非农就业数据远低于预期，这意味着美国经济增速放缓的情况或比预期严重。再加上美国的CPI增速已经降到2.7%，而美联储第一货币政策目标就是防通胀，第二就是保障充分就业，现在通胀降下来了，就业率出现下降欧皇证券，刚好为美联储降息打下基础。在近期召开的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了讲话，释放出鸽派信号。他表示现在货币政策到了调整的窗口，这表明9月16号到17号召开的议息会议可能会宣布今年的首次降息，预计降息25个基点的概率较大，当然也不排除降息50个基点的可能。年底可能还会在12月份再次降息，今年年底美联储基准利率有望降到“三字头”，这或将有利于提振美国经济增速，提高就业率。美联储作为“世界央行”，如其降息可能会带来更多央行跟随，甚至引发全球央行的降息潮。中国央行也可能进行降息，从而稳住楼市、股市，特别是有利于维持当前股市的良好势头。美联储降息对于大宗商品价格、黄金白银等贵金属价格也会形成一定支撑。同时，美联储降息会导致美元指数回落，人民币等非美货币升值，为央行带来更多货币政策空间。所以这一次美联储降息意义重大，我们将时刻保持关注，在降息后第一时间进行点评分享。美联储降息对市场的影响整体偏正面，但市场最终走势由多种因素共同决定，降息只是其中之一。

　　近期市场在连续上攻、放量大涨之后出现震荡调整，与我之前的预期一致。这次调整持续时间不会太长，幅度也相对较小，在上周五市场就出现强劲反弹。调整幅度不大，说明市场信心仍在，牛市仍在。当前市场已经确立了慢牛长牛的走势，这次上涨节奏是走两步退一步，而不是快牛疯牛。我多次强调，慢牛长牛之下投资者才能获得好的回报，而快牛行情之下其实很少有人能抓住机会。去年“924行情”就是例子。大盘在短短几个交易日上涨1000点，随后就是三个多月的调整，很多投资者没有抓住机会。去年8月和9月初，市场跌到2600多点，投资者非常悲观。我当时就建议大家要相信“否极泰来，物极必反”，市场跌到一定程度就会引发政策转向，进而带来反转。果然，9月24日多部委宣布一揽子重磅政策，直接激发市场做多热情，大盘彻底扭转了反复下跌的走势，进入放量上涨。

　　如果算这轮牛市行情，起点应该是去年9月24日。我认为这轮牛市会持续较长时间，才能真正拉动消费。如果只是短期行情，很多人不会抓住机会，甚至可能亏损。因为很多人在市场低点时仓位低，随着市场上涨反而提高仓位，甚至还加杠杆。当前这轮行情可以看作牛市的第二波，虽然没有去年9月24日那波涨得猛，但这轮放量很厉害。前段时间两市日成交量突破3万亿，两融余额突破2.3万亿，创历史新高。十年前5000点大牛市时，两融余额约2.27万亿，而这次不到4000点就已达到2.3万亿。但从两融余额占流通市值比来看，现在不到3%，而十年前是4.27%，此外十年前场外配资很多欧皇证券，这次几乎没有，所以杠杆率相比十年前更低。这说明行情仍可能在牛市初期，或还未到中后期。目前沪深300估值市盈率大约14倍，中证A500市盈率约16倍，尚未到历史高点，这说明行情仍处于牛市初期。

　　目前我们处于低利率时代，六大行一年期存款利率跌破1%，近期多家银行又下调三到五年期存款利率。存款利率不断下降，对权益资产形成重大利好推动，在股票定价模型中分子是上市公司盈利，分母是贴现率，基准利率越低，分母越小，有利于估值提升。因此在低利率时代应多配置优质股票、基金等权益类资产，减少固收类产品配置。美联储降息也可能会推动中国央行下调基准利率，有利于稳住楼市和股市。但考虑到我国楼市供大于求明显，投资者对房价上涨的预期已根本改变，加上成交量低，即使美联储降息，楼市也难现上行趋势，更多是止跌回稳，稳住房价已属不易。这次市场走牛，有部分资金从楼市流出进入股市，一些多套房持有者卖掉非刚需住房进入资本市场，一些原本准备买房的投资者也因房价预期降低而转向股市。现在从大的投资背景来看，在楼市黄金十年结束后，未来可能是资本市场的机遇期，这是时代投资风口的转变。大家要抓住趋势，增持优质股票和基金，抓住资本市场的机会，实现财富增长。房价下跌导致很多家庭资产缩水，尤其房产占家庭资产比例超过50%的家庭。下一步如通过提振资本市场表现，增加居民财产性收入，吸引存款“搬家”，居民通过资本市场获得财产性收入，是提振消费的有效手段，有利于推动经济复苏。

　　美国降息对大宗商品价格也会形成提振，推动反弹。近期贵金属已经启动，国际金价创历史新高，突破3600美元每盎司，国际银价突破40美元每盎司，同样创出新高。今年以来金价上涨30%，银价上涨40%，涨幅很大。这也验证了我在去年年底提出的2025年十大预言：“在美元发行增加、美元指数回落的背景下欧皇证券，国际金价将水涨船高。今年金价上涨幅度超出多数人预期。”如果9月份美联储降息幅度超预期，可能会带动贵金属再上台阶，对铜等大宗商品价格也有提升作用。

　　今天我提出一个观点：“股市有望成为我国经济发展的第四驾马车。”根据经济学理论，拉动经济增长的三驾马车是投资、消费和出口，但在经济增速放缓周期中，这三驾马车发力都受到影响，需要找到第四驾马车。而一个强势上攻的资本市场能有效提振消费，拉动内需，解决行业产能过剩。去产能和拉动需求双管齐下，提振经济的效果更好。资本市场走强还能支持更多科技创新企业通过IPO登陆资本市场，获得宝贵的资本，成长为独角兽和巨头企业，加大经济转型力度，推动人工智能等领域的龙头公司成长。资本市场走强还会给上市公司带来市值增长，推动增发、再融资以获取发展资本。资本市场走强对于提振消费和打破增长困局非常有利，因此我把它比喻为拉动经济增长的第四驾马车。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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